Wstępny odczyt inflacji za kwiecień na poziomie 3,2% oznacza, że w czerwcu serie obligacji oszczędnościowych indeksowanych do CPI wejdą w nowe okresy odsetkowe z wyraźnie wyższym oprocentowaniem. Czteroletnie i dziesięcioletnie obligacje tego typu będą oferować odpowiednio około 4,7% i 5,2% w nowych okresach — poziomy, które zaczynają konkurować z ofertami papierów korporacyjnych. Zdaniem analityków, to zjawisko może ograniczyć popyt na obligacje firm, zarówno na rynku pierwotnym, jak i wtórnym.
Mechanika wzrostu atrakcyjności obligacji skarbowych
Obligacje oszczędnościowe indeksowane do CPI resetują odsetki zgodnie z odczytem inflacji, dlatego wzrost wskaźnika przekłada się bezpośrednio na wyższe oprocentowanie tych papierów w kolejnych okresach. W praktyce obligacje sprzedane przed rokiem lub wcześniej będą od czerwca oferować bardziej konkurencyjne kupony, a także nowe serie w sprzedaży detalicznej startują obecnie w przedziale około 4,75–5,35% w pierwszym roku. Nominalnie oznacza to efektywne oprocentowanie zbliżone do poziomu WIBOR powiększonego o marżę rzędu 1–1,5 punktu procentowego.
Dlaczego to osłabia rynek obligacji korporacyjnych?
Gdy papier skarbowy o niskim ryzyku kredytowym zaczyna oferować podobną lub lepszą stopę zwrotu niż obligacje korporacyjne, część inwestorów może zdecydować się na przemieszczenie kapitału do państwowych instrumentów oszczędnościowych. Analitycy przypominają doświadczenia z lat 2019–2021, kiedy inflacja rosła, a sprzedaż obligacji skarbowych indeksowanych do CPI dynamicznie wzrastała, osłabiając rynek długu korporacyjnego. Dodatkowo obecna niepewność związana z przedłużającą się blokadą Cieśniny Ormuz wprowadza element ryzyka i awersji do aktywów bardziej wrażliwych na koniunkturę.
- Inflacja (kwiecień): 3,2% — wpływ na reset odsetek obligacji CPI.
- Oprocentowanie czerwcowych serii: około 4,7% (4L) i 5,2% (10L).
- Oferty sprzedaży detalicznej: start 4,75–5,35% w pierwszym roku.
- Emisje korporacyjne: Develia 150 mln zł z marżą 1,95 pp ponad WIBOR; Dom Development marża 1,2 pp.
- Przykłady rynku: Cavatina w kwietniu sprzedała 100 mln zł z marżą 5,2 pp ponad WIBOR; obligacje Kruk notowane z marżami ~2 pp ponad WIBOR, co daje ~6% brutto.
- Ryzyko geopolityczne i wzrost rentowności globalnych papierów wpływają na płynność i wyceny.
Zmiana preferencji inwestorów nie dotyczy wyłącznie osób indywidualnych. Fundusze inwestycyjne, które nabywają emisje korporacyjne na rynku pierwotnym, również stoją przed wyzwaniem: inwestorzy detaliczni mogą zacząć kwestionować opłacalność trzymania jednostek funduszy pobierających opłaty za zarządzanie, gdy alternatywa w postaci obligacji skarbowych o niskim koszcie utrzymania staje się bardziej atrakcyjna. Wybór między utrzymaniem jednostek a samodzielnym zakupem obligacji to realny dylemat, wpływający na popyt i wynik funduszy.
Rynek pierwotny i wtórny — różne sygnały
Na rynku pierwotnym oferty emisji korporacyjnych są w ostatnim czasie umiarkowane. W kwietniu jedną z większych emisji przeprowadziła Cavatina, zwiększając wolumen sprzedaży i jednocześnie obniżając marżę. Z kolei na rynku wtórnym ceny obligacji faworyzują emitentów o lepszym profilu kredytowym — przykładem są papiery Kruk, których rentowności brutto plasują się poniżej poziomu niektórych obligacji skarbowych detalicznych. To pokazuje, że przy obecnych warunkach rynkowych wyceny korporacji potrafią być korzystne dla emitentów, co ogranicza atrakcyjność nowych emisji dla inwestorów szukających premii za ryzyko.
Taki układ może negatywnie przełożyć się na wyniki funduszy obligacyjnych w średnim terminie, zwłaszcza tych skoncentrowanych na długu korporacyjnym. Natomiast fundusze trzymające papiery skarbowe również odczuwają skutki — rosnące rentowności hurtsowego rynku długu wpływają na wyceny i stopy zwrotu, nawet jeśli papiery skarbowe są wykorzystywane głównie jako bufor płynności.
W szerszym kontekście globalnym, rentowność 30-letnich obligacji skarbowych USA przekroczyła poziom 5% i osiągnęła najwyższy poziom od dziewięciu miesięcy, choć nie doprowadziło to do paniki sprzedażowej. To umocnienie długu na rynkach rozwiniętych przełożyło się też na notowania europejskie i krajowe — rentowność polskich 10-latek kończy miesiąc na poziomie około 5,77%, co stanowi wzrost w stosunku do kwietniowego dołka. Analitycy podkreślają, że choć pojawiła się szansa na stabilizację, ryzyko wyprzedaży jeszcze nie zniknęło.
Co to oznacza dla inwestorów?
Dla osób i instytucji rozważających alokację kapitału w dług ważne są trzy kwestie: relatywne oprocentowanie, ryzyko kredytowe oraz koszty i płynność inwestycji. Obligacje skarbowe indeksowane do CPI oferują niskie ryzyko kredytowe i stały mechanizm korekty kuponu z inflacją, co czyni je atrakcyjną alternatywą wobec papierów korporacyjnych o podobnej rentowności. Z kolei obligacje firmowe mogą dawać wyższą premię za ryzyko, ale wymagają oceny kondycji emitenta oraz gotowości na wahania wycen na rynku wtórnym. Dla inwestorów indywidualnych istotne będzie także porównanie kosztów zarządzania funduszy z bezpośrednim zakupem papierów.
Podsumowując, obecna dynamika inflacji i zmiany rentowności powodują przesunięcia preferencji inwestorów na rynku dłużnym. Kluczową kwestią pozostaje, czy ten stan utrzyma się dłużej — wówczas może dojść do trwałego osłabienia popytu na obligacje korporacyjne i obniżenia wyników funduszy skoncentrowanych na tym segmencie. Inwestorzy powinni uwzględniać relację ryzyka i zysku, koszty oraz indywidualne horyzonty inwestycyjne przy podejmowaniu decyzji.
